Rien n’arrête le passage du temps. Ni la croissance des actifs sous gestion, à en croire l’historique et les projections du secteur. Crise des subprimes, Grande Récession, covid-19… aucune de ces attaques n’ont réussi à mettre à terre l’activité des asset et wealth managers.

Selon un récent rapport du Boston Consulting Group (BCG)*, les encours globaux sous gestion sont passés de 28 300 milliards à 112 300 milliards de dollars entre 2003 et fin 2021. Et le cabinet de conseil les voit encore s’envoler à 149 000 milliards en 2026.

*Global Asset Management 2022 : From Tailwinds to Turbulence, BCG.

L’avenir s’annonce en revanche franchement radieux pour les stars montantes de l’asset management. Lentement mais sûrement, les prestations de type « Solutions/LDI/Balanced » (fonds datés, liability-driven investments, délégation de gestion, fonds multi-asset…) devraient par exemple poursuivre leur ascension.

Elles grappilleraient ainsi 1% de parts de marchés entre 2021 et 2026, pour atteindre 14%, selon le BCG. Ce qui représenterait tout de même un ratio deux fois plus élevé qu’en 2005.

Pour sa part, une récente étude de Preqin* souligne que le marché des actifs privés a déjà cru de 5 500 milliards à 9 300 milliards de dollars rien qu’entre 2018 et 2021. Et qu’il pourrait atteindre 18 000 milliards en 2027 ! Mais il y a une ombre au tableau. Car bien que ces prévisions suggèrent un doublement des encours, la remontée des taux en cours – et le renchérissement de l’accès aux financements induit – risque de faire chuter leur rythme de croissance. Les experts de Preqin anticipent ainsi que ce dernier serait l’ordre de 11,9% par an en moyenne entre 2021 et 2027. Alors qu’il atteignait 19,2% entre 2018 et 2021 et 14,9% entre 2015 et 2021.

*The Future of Alternatives 2027, Preqin

Au sein des actifs privés, le ralentissement le plus notable est attendu du côté des financements d’infrastructures. Leur taux de croissance annuel passerait en effet de 20,51% à 13,31% entre les périodes 2015-2021 et 2021-2027. Suivraient la dette privée (de 15,68% à 10,78%) et le private equity (de 14,52% à 10,22%).

La dynamique demeurerait en revanche relativement stable du côté du venture capital (de 21,88% à 19,09%) et de l’immobilier (de 9,41% à 8,44%). Et ce, même si le rapport de Preqin souligne que « la franche baisse des valorisations sur les marchés cotés affecte déjà l’activité et la performance du venture capital ». Et que l’immobilier serait au début d’un « cycle de repricing ».

La tendance est néanmoins bel et bien à l’accélération du côté des ressources naturelles (pétrole, gaz, minéraux…). Ces actifs-là enregistreront a priori un taux de croissance annuel moyen de 6,15% entre 2021 et 2027, contre de 3,94% ces sept dernières années. Leur véritable boom remonte toutefois à la période 2010-2015 (18,4% de croissance annualisée).

Sans forcément tomber dans la dystopie, les perspectives de rendement des différentes catégories d’actifs privés semblent condamnées à perdre de leur éclat dans le futur. Preqin anticipe par exemple que le rendement annualisé moyen du private equity à l’échelle mondiale passera de 18,86% sur la période 2018-2021 à 13,46% entre 2021 et 2027. Celui du venture capital s’éroderait pour sa part de 23,06% à 14,63%. Alors que celui de la dette privée reculerait de 11,44% à 8,41%. Là encore, les ressources naturelles apportent un peu de lumière, avec un taux qui remonterait de 7,98% à 8,09% entre ces deux périodes.

Reste que ces rendements demeureraient suffisamment attractifs pour maintenir l’intérêt des investisseurs pour les actifs privés. Ainsi, les fonds de private equity devraient continuer d’accumuler de la poudre sèche (dry powder). Selon Preqin, cette force de frappe non déployée pourrait passer de 1 200 milliards à 1 900 milliards de dollars entre fin 2021 et fin 2027. Soit une hausse de 61,3% !

La poudre sèche du seul venture capital devrait pour sa part être multipliée par 2,3 sur la période, passant de 288 milliards à 659 milliards de dollars. Au final, « malgré le retour de perspectives de rendement attractifs sur des actifs cotés, les actifs alternatifs conservent une place de choix pour diversifier des placements et se prémunir contre une inflation de plus en plus incertaine de volatile », estime Thushka Maharaj, stratégiste multi-asset solutions chez JP Morgan AM.

Dans le monde de l’asset management de demain, certains actifs de niche ont de bonnes chances de faire de plus en plus parler d’eux. Dans une étude publiée en mars 2022*, Indefi plaide par exemple pour le développement de fonds crossover qui mixent titres cotés et non cotés, ainsi que des fonds ELTIF en Europe. Il incite aussi l’industrie à considérer des sources de cash flows non traditionnelles, telles que les royalties.

Évidemment, le cabinet inclut les cryptoactifs, les NFTs (non-fungible tokens) et le Metaverse dans sa liste des placements à surveiller. Pour lui, plus d’un gestionnaire tentera de figurer parmi les « pionniers » dans ces univers à hauts risques. Pour le meilleur et pour le pire. « La profession observe ce type d’investissement avec vigilance, tempère Laure Delahousse, directrice générale adjointe de l’AFG. Ces actifs attirent notamment les jeunes investisseurs à cause de leur aspect ludique et contribuent à la « gamification » du trading. Spéculer sur les cryptomonnaies, ce n’est pas épargner utilement. »

*The Future is Now : Fives Waves Reconfiguring Asset Management, Indefi.

Les cryptoactifs ne peuvent en tout cas plus être ignorés des professionnels de l’asset et du wealth management. Selon un autre rapport du BCG*, leur capitalisation a en effet dépassé 2 000 milliards de dollars en 2021, excédant le PIB du Canada. Certes, celle-ci a depuis chuté et se retrouvait vers 1 000 milliards de dollars début février 2022, selon Coinmarketcap.com.

À lui seul, le Bitcoin a plongé de plus de 60% en 2022. Et la faillite retentissante du numéro 2 mondial du secteur FTX en novembre dernier a plongé tout l’écosystème dans la tourmente.

*Global Wealth Report 2022, BCG

Qu’ils se relèvent plus forts de cet apocalypse ou non, les cryptoactifs contribuent déjà « au-delà de leur aspect spéculatif » à façonner la gestion d’actifs du futur, selon le BCG. Et ce, grâce à leur technologie sous-jacente, la blockchain. Celle-ci permettrait en effet la « tokenisation » de nombreux actifs, principalement non cotés. Et d’accroître par ce biais la liquidité de marchés comme le private equity, les matières premières agricoles ou encore les opérations pré-IPO.

L’agence de notation Moody’s estime ainsi que la création d’une version numérique d’un actif réel faciliterait l’accès des particuliers à ce type de placements. BlackRock va même jusqu’à qualifier la tokenisation de « next generation » pour les marchés financiers. De fait, le numéro 1 mondial de l’asset management a lancé en avril 2022 son premier fonds « d’actifs digitaux », nommé Blockchain and Tech. Ainsi qu’un ETF sur le Metaverse via sa filiale iShares fin décembre. HSBC AM, Axa IM ou encore Allianz GI proposent eux aussi des fonds cherchant des opportunités dans la matrice du Metaverse.

Peut-être affublés d’un casque de réalité virtuelle réglé sur « Utopia », les prévisionnistes envisagent une croissance perpétuelle des revenus de l’industrie de la gestion d’actifs. À en croire le BCG, le chiffre d’affaires du secteur devrait ainsi passer de 373 milliards à 476 milliards de dollars entre 2021 et 2026. Alors qu’il représentait « seulement » 134 milliards en 2005. Là encore, tous les arbres d’Eden ne prodiguent pas les mêmes fruits.

Par exemple, si les ETF pourraient peser 26% des encours mondiaux en 2026, ils ne génèreraient toutefois que 7% du chiffre d’affaires de l’industrie à cette échéance. Soit 34 milliards de dollars.

Rien de surprenant compte tenu des frais notoirement bas des fonds indiciels cotés.

À l’inverse, 51% des revenus de l’asset management découleraient des actifs alternatifs en 2026 (soit 242 milliards), contre 44% en 2021. Alors qu’ils ne correspondraient qu’à 19% des actifs sous gestion dans quatre ans à l’échelle globale. Les solutions « active core » continueraient quant à eux d’apporter 11% du chiffre d’affaires de l’industrie, un ratio stable par rapport à 2021. Mais bien loin des 35% qu’il affichait en 2005 !

Pour continuer de croître, les gestionnaires exploreront de nouvelles contrées à la fois à domicile et à l’étranger. « Les asset managers français se tournent en effet de plus en plus vers l’international pour se développer, indique Laure Delahousse, directrice générale adjointe de l’AFG. Mais la clientèle des particuliers présente aussi un fort potentiel en France et en Europe, grâce à un bassin d’épargne abondant et à de nouveaux produits comme le PER. »

Reste qu’en dépit de ces débouchés commerciaux, les asset managers risquent de basculer en territoire dystopique en observant le bas de leur compte de résultat. Car il leur faudra se battre contre un ennemi robuste : la compression de leur profitabilité.

Le scénario de base d’une étude d’EY* estime en effet que la marge opérationnelle moyenne du secteur passera de 31,6% à 28,5% des encours gérés entre 2021 et 2026. La faute à une croissance annuelle moyenne des revenus de l’ordre de 2,6% entre 2020 et 2025, insuffisante pour compenser une hausse des dépenses évaluée de 2,9%. De ce fait, « il est de plus en plus probable que l’asset management va davantage changer durant les cinq prochaines années qu’au cours des 25 précédentes », avancent ainsi les équipes d’EY.

*Future of Asset Management : Are you reframing the future of asset management or is it reframing you ?, EY.

Les origines de cette baisse de rentabilité sont légion. Parmi les quelque 500 gestionnaires interrogés à travers le monde par ThoughtLab en 2021*, 46% estiment que les plus fortes pressions tarifaires proviennent des régulateurs. 41% les attribuent aux agrégateurs de comptes, 40% à la compétition, et 34% aux robo-advisors « low cost ou no cost ».

*Wealth and asset management 4.0 : How Digital, Social and Regulatory Shifts will Transform the Industry, ThoughtLab.

Les asset managers se plaignent en outre régulièrement de l’explosion de leurs coûts liés à l’ESG. Et en particulier de ceux liés à l’acquisition et à l’analyse des données extra-financières. Car les géants du secteur que sont Sustainalytics, Refinitiv ou encore Bloomberg vendent leur expertise à prix d’or aux sociétés de gestion.

« Les prix des données extra-financières brutes pourraient néanmoins baisser significativement si des projets tels que la plateforme européenne commune ESAP finissent par aboutir », souligne Adina Gurau Audibert, directrice des gestions d’actifs de l’AFG. Il faudra toutefois s’armer de patience car la Commission européenne souhaite actuellement que le « point d’accès unique européen » soit progressivement mis en place… entre 2026 et 2030.

De ces tensions sur les marges a déjà émergé un mouvement de consolidation dans la gestion d’actifs et patrimoniale. Ces dernières années, Amundi a par exemple racheté Lyxor, OFI AM a mis la main sur Abeille AM, BNP Paribas AM sur IWC, alors qu’Oddo BHF a pris son sous aile Quilvest Banque Privée (devenue La Banque Privée Saint-Germain). Et ce n’est pas près de s’arrêter !

Les experts d’EY osent même faire l’hypothèse que l’asset management puisse devenir un marché où « the winner takes it all ». En cause, la volonté des acteurs d’user d’acquisitions pour se renforcer sur des activités spécifiques (ETF, actifs alternatifs…), des zones géographiques en croissance comme la Chine ou encore pour développer leurs canaux de distribution numériques.

Reste que les asset managers ne semblent pas pouvoir faire l’économie d’un recours accru aux outils numériques pour continuer de prospérer dans le futur. Les équipes du ThoughtLab affirment ainsi que les gestionnaires d’actifs et de fortune qui ont « embrassé la transformation digitale » auraient augmenté leur productivité de 13,8%, leurs actifs sous gestion de 8,1% et leur chiffre d’affaires de 7,7%.

Et pour cause, les investisseurs plébiscitent de plus en plus les gestionnaires bien équipées. Ainsi, 77% des plus de 3 000 sondés par ThoughtLab désignent « un bon site Internet » comme canal d’interaction préféré avec leur conseiller. Pas moins de 75% d’entre eux citent les applications mobiles. Les rendez-vous en face-à-face ne récoltent en revanche que 32% des voix.

Là encore, les acteurs de la Place de Paris nuancent ces conclusions. « Même s’il est vrai que les gestionnaires se posent la question de nouveaux canaux de distribution pour diffuser leur offre, les épargnants continuent d’avoir besoin de conseil, fait valoir Laure Delahousse, directrice générale adjointe de l’AFG. Les réseaux bancaires et les CGP resteront donc essentiels. »

Outre répondre aux demandes des clients « digital natives », les membres du secteur ont aussi intérêt à se numériser pour des raisons de valorisation. Le BCG a en effet comparé celles d’un groupe de 6 gestionnaires de fortune « traditionnels » (banques privées ou filiales de gestion patrimoniale de banques « universelles ») et celles de 11 wealth managers « digitaux ». C’est-à-dire des plateformes numériques qui proposent des services de gestion patrimoniale. L’écart est frappant.

En effet, les premiers sont en moyenne valorisés 1,6% de leurs actifs sous gestion, alors que ce ratio ressort à 10,3% pour le second. Certes, cette prime résulte en partie de la maturité de ces acteurs : les plateformes digitales sont généralement plus jeunes et en plus forte croissance que les gestionnaires « traditionnels ».

Mais ce ne sont pas les seules raisons ! Les investisseurs valorisent également leurs atouts que sont les coûts fixes réduits et la capacité d’innovation. De fait, ils ont investi pas moins de 14,5 milliards de dollars dans des « wealth management fintechs » en 2021 à l’échelle mondiale. Soit plus que les 10,5 milliards qu’ils leur ont alloués au cours des quatre années précédentes.

L’escouade de l’asset management va aussi devoir emprunter de nouveaux chemins pour accéder aux investisseurs. En particulier pour explorer les relais de croissance présents dans les différentes communautés de la clientèle retail. Indefi anticipe ainsi que les distributeurs tels que les conseillers en gestion de patrimoine, les banques privées ou encore les family offices intermédieront pas moins de 61% des actifs sous gestion en 2030. Contre 52% en 2021 et 45% en 2014.

Cet essor des intermédiaires a pour corolaire un relatif déclin des institutionnels et des « defined contributions », c’est-à-dire des plans de retraite tels que les fameux « 401-K » américains. En 2014, 35% des actifs sous gestion étaient détenus par des institutionnels (assureurs, fonds souverains, corporates…) à l’échelle mondiale.

Or ce ratio est tombé à 31% en 2021 et il pourrait ne pas excéder 26% en 2030, toujours selon Indefi. Le cabinet attribue ces évolutions notamment à l’essor des pays émergents. Les épargnants y sont en effet plus prompts à investir leur argent dans des placements financiers, notamment en Chine.

A priori, cette transition sera favorable aux revenus de l’industrie, puisque les divers frais supportés par les particuliers (intermédiés ou non) sont généralement supérieurs à ceux des institutionnels. Ainsi, la clientèle retail pourrait apporter 67% des émoluments des asset managers en 2030, contre 57% en 2014. Alors que 18% proviendront des institutionnels, contre 20% en 2014.