L’ambiance était à la fête sur les marchés financiers en 2021, malgré quelques baisses de moral liées à la pandémie et à l’inflation. L’atmosphère pourrait être moins joyeuse en 2022 avec la fin de l’open bar des banques centrales.

Pas d’année blanche en termes de réglementation ! Les régulateurs ont une nouvelle fois prié les professionnels de la gestion d’actifs d’améliorer leur communication auprès des investisseurs. L’an dernier, le focus a été mis sur l’ESG avec l’entrée en vigueur du niveau 1 du règlement européen SFDR (Sustainabily Finance Disclosure Regulation), le 10 mars.

Celui-ci impose notamment aux sociétés de gestion de distinguer leurs produits qui promeuvent des critères environnementaux et/ou sociaux, qualifiés d’« Article 8 », et ceux qui ont des objectifs précis en matière d’investissement durable, nommés « Article 9 ». Les fonds ne répondant pas à ces critères sont désormais considérés comme « Article 6 ».

En dehors du SFDR, les autorités ont surtout multiplié les consultations préparant de futurs changements. La Securities and Exchange Commission (SEC) américaine, l’Autorité européenne des marchés financiers (ESMA) et le Conseil de stabilité financière (FSB) ont par exemple planché avec les acteurs du secteur sur des solutions pour améliorer la résilience des fonds monétaires.

Après avoir relancé en 2020 le chantier titanesque de l’Union des marchés de capitaux (UMC), la Commission européenne a dévoilé ses grands axes fin novembre. Y Figurent notamment des révisions des directives et règlements AIFM, ELTIF et MIFIR, ainsi que la création d’une base centralisée de données financières et extra-financière nommée ESAP.

Les investisseurs qui comptent sur les OPA pour booster le cours de Bourse de leurs actions françaises vont devoir composer plus longtemps avec les restrictions de Bercy. Au printemps 2020, le gouvernement avait abaissé de 25% à 10% le seuil de détention de droits de vote à partir duquel un investisseur non européen doit obtenir l’accord du gouvernement pour continuer de monter au capital d’une entreprise cotée. L’objectif étant d’éviter que des fleurons fragilisés par la crise ne fassent l’objet d’OPA hostiles étrangères.

L’inflation continuera d’être au centre de l’attention des marchés financiers début 2022. Va-t-elle retomber vers des niveaux « acceptables » ou continuer de s’emballer ? Les banques centrales se sont attelées à répéter inlassablement au que la hausse des prix n’était qu’un phénomène « transitoire »… jusqu’à ce que Jerome Powell, président de la Fed, ne jette un pavé dans la marre début décembre en reconnaissant que ce terme n’était plus approprié.

Si certains économistes alertent sur le risque de stagflation (période de faible croissance et de forte inflation), la plupart gardent pour l’instant la tête froide. Anton Brender, chef économiste de Candriam compare la situation actuelle avec deux épisodes inflationnistes du siècle dernier aux États-Unis.

Reste que l’inflation devrait durer plus longtemps que prévu, avec un ralentissement désormais plutôt attendu au second semestre 2022… voire en 2023 ! La BCE prévoit une hausse des prix à la consommation de 3,2% dans la zone euro cette année, contre de 1,7% auparavant, et de 1,8% en 2023. Aux États-Unis, la Fed table sur une inflation de 2,6% cette année (contre 2,2% estimés en septembre), puis de 2,3% en 2023.

Certes, certains indicateurs, comme l’indice du coût du fret maritime et du minerai de fer ont commencé à baisser en fin d’année.

Mais les prix alimentaires continuent de monter, comme l’illustre l’indice mondial de la FAO, proche de son record historique de 2011. A l’époque, l’inflation sur les produits de base avait provoqué des « émeutes de la faim » en Afrique.

Aux États-Unis, les gérants d’actifs scruteront particulièrement la dynamique des prix immobiliers. « La hausse des loyers est en effet à l’origine d’un tiers de l’inflation américaine », indique Anton Brender.

De nombreux prévisionnistes pensent que le ralentissement de l’inflation sera favorisé par la normalisation de l’activité économique attendue cette année.

Bien que ces prédictions du FMI aient été établies avant l’apparition d’Omicron, les nouveaux variants ne devraient désormais affecter la croissance que de manière marginale. En cause, l’expérience des précédentes restrictions de mobilité (confinement, couvre-feu, fermeture des frontières…) et l’avancée de la vaccination.

Dans la zone euro, l’indice de mobilité de Google et le PIB avaient temporairement chuté d’environ 70% (par rapport au quatrième trimestre 2019) lors des premiers confinements début 2020. L’indice de Google a ensuite baissé de 50% lors de la vague suivante de restrictions de circulation, alors que le PIB a reculé concomitamment de moins de 15%.

Le ralentissement de l’inflation devrait aussi être favorisé par une accalmie sur le front des coûts énergétiques.

Après avoir baissé leurs taux directeurs et/ou inondé les marchés de liquidités depuis le début de la pandémie avec leurs programmes géants de rachat d’actifs, les banques centrales ont commencé à refermer le robinet au second semestre. Les institutions monétaires de République Tchèque, de Pologne, de Norvège ou encore du Brésil ont ouvert le bal. La communication de certains acteurs est toutefois devenue plus erratique. « La Banque du Canada a surpris en arrêtant ses rachats d’actifs du jour au lendemain en octobre, alors que la Banque d’Angleterre a début novembre repoussé le relèvement de son taux directeur après y avoir préparé les marchés durant des semaines », indique Stéphane Deo, directeur stratégie marchés chez Natixis Wealth Management. L’institution britannique a en outre à nouveau cueilli les gérants à froid en remontant finalement son taux le 16 décembre !

La Réserve fédérale américaine et la Banque centrale européenne ont pour leur part dévoilé leurs intentions mi-décembre. Décidé à freiner l’inflation et prenant acte de la bonne tenue du marché de l’emploi (4,2% de taux chômage en novembre), Jerome Powell va réduire les rachats d’actifs de la Fed de 30 milliards de dollars par mois dès janvier.

Cela mettra de fait un terme à ce programme fin mars, soit trois mois plus tôt qu’initialement envisagé. La Fed se dit aussi prête à relever trois fois ses taux directeurs cette année, trois fois en 2023 et deux fois en 2024. Actuellement situés entre 0% et 0,25%, les prévisionnistes les voient aux alentours de 0,9% en fin d’année, ce qui resterait historiquement bas.

La Banque centrale européenne a quant à elle confirmé le 16 décembre que son programme d’achats d’urgence pandémique (PEPP) de 1 850 milliards d’euros prendra fin le 31 mars. Il est probable que la totalité de l’enveloppe ne soit pas dépensée d’ici là, ce qui permettrait à la BCE de libérer une partie du solde ultérieurement si nécessaire. De toute manière, l’institution monétaire ne cessera pas d’injecter des liquidités sur les marchés : le programme de quantitative easing (QE) « classique » (l’Asset Purchase Program ou APP), mis en place en 2015, sera rehaussé de 20 milliards d’euros de rachats par mois à 40 milliards entre le premier et le deuxième trimestres, avant d’être progressivement réduit. La banque centrale continuera par ailleurs de refinancer les titres du PEPP arrivant à échéance jusqu’à fin 2024.

Promettant de rester « souple », Christine Lagarde a aussi rassuré les pays les moins bien notés, comme la Grèce, en laissant entendre qu’elle trouverait des solutions pour racheter leurs obligations non éligibles à l’APP en cas de tension sur leurs taux d’intérêts. Aucune hausse du principal taux directeur de la BCE, actuellement à 0%, n’est prévue avant 2023.

Du côté des obligations

Les marchés de la dette devraient être affectés par la remontée anticipée des taux d’intérêt, même si elle devrait être limitée. Les experts obligataires s’attendent même à ce que l’inflation continue de maintenir une partie des rendements réels en territoire négatif cette année.

Les investisseurs seront en revanche vigilants sur les niveaux d’endettement des entreprises, redoutant qu’une remontée des taux, même modeste, ne les mette en difficulté. « Le risque de LBO (leveraged buy-out) pourrait revenir cette année, alimenté notamment par les hauts niveaux de valorisation alimentés par le private equity », avertit Vincent Marioni. La Banque des règlements internationaux (BRI) a elle-même récemment souligné ce risque.

Son dernier rapport estime à près de 10 000 milliards de dollars les actifs du private equity, univers dans lequel les leviers d’endettement dépassent régulièrement 6 fois l’Ebitda. Et ces fonds disposent encore de 3 200 milliards de dollars de « poudre sèche » (dry powder) à investir ces prochaines années.

Les marchés financiers découvriront de nouveaux visages parmi les dirigeants politiques et économiques cette année… ou pas !

En Europe, Olaf Scholz a remplacé le 8 décembre Angela Merkel à la chancellerie allemande et devra imprimer sa marque à la tête de la coalition inédite entre le SPD (parti social-démocrate), le FDP (libéraux) et les Verts. La mise en application de la politique budgétaire du nouveau gouvernement sera particulièrement scrutée. Du côté des institutions financières, les marchés ont hâte de se familiariser avec Joachim Nagel, le successeur de Jens Weidmann à la tête de la Bundesbank.

L’élection présidentielle française fera aussi l’objet d’une attention particulière, alors qu’elle surviendra en plein pendant la présidence française du Conseil de l’Union européenne. Qui succèdera à Emmanuel Macron à l’issue du second tour du 24 avril ? Christiane Taubira ? Valérie Pécresse ? Yannick Jadot ? Anne Hidalgo ? Marine Le Pen ? Jean-Luc Mélenchon ? Eric Zemmour ?

La succession du Président de l’Italie, Sergio Mattarella, prévue fin janvier, est moins porteuse d’enjeux compte tenu des prérogatives relativement limitées de ce poste. Sauf si Mario Draghi venait à le remplacer : l’ex-gouverneur de la BCE devrait alors démissionner de la présidence du Conseil, alors que sa nomination il y a un an à la tête du gouvernement avait été saluée par les milieux financiers.

De l’autre côté de l’Atlantique, Jerome Powell a rempilé pour un second mandat de Président de la Réserve fédérale. Lael Brainard l’a rejoint en tant que vice-présidente. L’année sera toutefois surtout marquée par les élections de mi-mandat (midterms) prévues le 8 novembre. De leur issue dépendra la capacité de Joe Biden à poursuivre sa politique d’investissement massive.

Dans le reste du monde, Jair Bolsonaro remettra son mandat de Président en jeu le 2 octobre. Aucun suspens en revanche en Chine : après dix ans au pouvoir, Xi Jinping aurait dû rendre son tablier au XXe congrès du Parti communiste prévu en octobre prochain. Mais la modification apportée à la Constitution en 2018 lui permet de briguer un nouveau mandat de Secrétaire général du Parti, de Président de la République et de Président de la Commission militaire centrale. Le résultat semble couru d’avance.

Les relations entre les États-Unis et la Chine pourraient à nouveau se dégrader. D’une part, Pékin semble déterminé à resserrer l’étau sur Taïwan, île soutenue militairement par Washington. Une nouvelle escalade de tensions ne laisserait pas les marchés indifférents.

D’autre part, la liste des sociétés chinoises éjectées de Wall Street pourrait s’allonger. Après Didi, Alibaba, Baidu ou encore Pinduoduo pourrait être contraints de quitter la Bourse de New York.

Soit parce que Pékin les y aura forcées, notamment dans l’optique de rapatrier ses géants d’Internet sur les Bourses chinoises. Soit parce qu’elles ne répondront pas aux nouvelles exigences de transparence comptables adoptées fin 2020 au Congrès. Les sociétés étrangères ont jusqu’à fin 2022 pour s’y conformer.

Les dirigeants de l’Union européenne s’attaqueront quant à eux à l’épineux dossier de la renégociation des règles budgétaires. Suspendues en 2020, elles pourraient faire leur retour dès 2023. Il est probable que l’objectif de limiter la dette souveraine de chaque pays à 60% du PIB sera révisé. Ce ratio avoisine 100% pour l’ensemble de la zone euro et de nombreux États l’avaient largement dépassé avant la pandémie, dont la France, l’Italie et l’Espagne.

Les négociations s’annoncent plus tendues au sujet de la règle limitant les déficits publics annuels à 3% du PIB. Les États dits « frugaux » (Allemagne, Pays-Bas, Autriche…) devraient militer pour la réinstauration d’une discipline budgétaire stricte, alors que Paris plaide notamment pour exclure les « investissements d’avenir » (technologies vertes, capital humain…) des calculs du déficit.

« Le rééquilibrage des comptes publics prendra du temps : trois des quatre plus grandes économies de la zone euro afficheront encore un déficit supérieur à 4% en 2024 », souligne Florence Pisani, directrice de la recherche économique chez Candriam.

La Commission européenne dévoilera des propositions. Si la parenthèse du « quoiqu’il en coûte » semble appelée à se refermer, Ursula von der Leyen est déterminée à ne pas répéter les erreurs du passé, c’est-à-dire casser la croissance économique par excès d’austérité budgétaire.

De nouveaux chantiers réglementaires majeurs pour la gestion d’actifs avanceront cette année, principalement dans trois domaines : la finance durable, l’union des marchés de capitaux et la stabilité financière.

Finance durable

SFDR, acte 2

Les professionnels de la gestion d’actifs attendent avec impatience les actes délégués de la Commission européenne qui définiront plus précisément les règles techniques (RTS) du niveau 2 du SFDR. Ils sont attendus au premier trimestre. Les RTS imposeront notamment la publication des principaux impacts négatifs en matière de durabilité (principal adverse impacts ou PAI) des fonds Article 8 et Article 9. L’entrée en vigueur du niveau 2 du SFDR a été repoussée au 1er janvier 2023.

Taxonomie

Depuis le 1er janvier 2022, les acteurs de la gestion d’actifs doivent publier l’alignement de leurs fonds Article 8 et Article 9 avec les deux premiers objectifs sur six de la Taxonomie, à savoir « l’adaptation » et « l’atténuation » du changement climatique. La Taxonomie vise à établir un référentiel définissant les activités qui contribuent à l’atteinte d’objectifs de développement durable, avec des spécificités par secteurs. Les critères ont été entérinés en fin d’année dernière pour dans les domaines de l’énergie, de l’industrie et des transports.

CSRD

La directive CSRD (Corporate Sustainabily Reporting Directive) devrait aider les gérants d’actifs à y voir plus clair. « Elle prévoit en effet de renforcer les obligations de reporting financier et ESG des entreprises et figure parmi les chantiers prioritaires d’Emmanuel Macron dans le cadre de la présidence française du Conseil de l’UE », précise Laurence Caron-Habib. Mais ce ne sera pas pour tout de suite : la mise en application du texte n’est pas attendue avant 2024…

MIFID 2

Last but not least, une révision de MIFID 2 va imposer dès cet été aux distributeurs de produits financiers d’interroger leurs clients particuliers sur leurs préférences en matière d’investissement durable. Concrètement, les conseillers leur demanderont s’ils souhaitent orienter leur épargne vers des produits ESG, dans quelle proportion, etc.

Union des marchés de capitaux

Directive AIFM

Le législateur prévoit de réviser la directive sur les gestionnaires de fonds d’investissement alternatifs (AIFM). Il s’agira notamment d’harmoniser les outils à disposition de ces véhicules en termes de gestion de la liquidité, de revoir les règles de transparence et d’encadrement des risques des loan origination funds ou encore de passer en revue les standards de reporting.

ELTIF

Le manque de succès des fonds ELTIF – à peine 2,4 milliards d’euros d’encours en avril dernier, selon l’ESMA – a conduit les régulateurs à préparer un nouveau cadre pour ces produits. « Il s’agira par exemple d’adapter les contraintes d’investissements des gérants ou encore les politiques de rachat de parts », précise Laurence Caron-Habib.

ESAP

La Commission européenne veut créer une plateforme centrale regroupant les informations financières et extra-financières des émetteurs (ESAP), aujourd’hui disséminées chez de nombreux fournisseurs de données. Un chantier qui mettra des années à se concrétiser.

MIFIR

Les autorités européennes vont aussi avancer sur la révision du règlement sur les marchés d’instruments financiers (MIFIR). « Le point central est le projet de Consolidated Tape, c’est-à-dire la création d’une plateforme unique où des données sur des transactions de marchés devront être mises à disposition en temps réel », souligne Laurence Caron-Habib.

Stabilité financière

Enfin, la Banque des règlements internationaux (BRI) compte travailler cette année sur des pistes pour proposer une approche systémique et macroprudentielle des institutions financières non bancaires. Dans l’idée d’aboutir à un équivalent des règles de Bâle pour l’industrie de la gestion d’actifs. Ce chantier colossal sera mené avec des institutions comme le G7, les banques centrales ou encore le Conseil de stabilité financière. Avec pour objectif de proposer aux régulateurs des réformes dans le courant de l’année 2022.

Le principal chantier européen sur le volet de la stabilité financière concerne le règlement sur les fonds monétaires (MMFR). Après les consultations menées l’an dernier, l’ESMA publiera un rapport d’ici fin février qui servira de base à la révision du règlement. « L’idée est d’accroitre la résilience des fonds monétaires en période de crise », précise Laurence Caron-Habib.